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三元电池路线确定 高镍正极较受益 来源：

【铝道】国内新能源汽车需求增长基本依靠补贴，双积分政策有助于牵引规范速度2.4KN/秒产业从政策补助向市场化过度，但其很大程度推动的是新能源汽车供给端，产业长期的驱动力 一定是类似美国市场，由终端市场真实需求决定。中国新能源汽车当前的核心问题之一是续航里程不足，根本原因在于电池技术，三元电池具备高能量密度特性，完 全符合产业发展趋势。从政策的扶持力度、Li电大厂扩产方向以及车型目录可以看出，三元成为Li电池主流技术路线已经确定。

能量密度比的提升理论上需要从正其零件的磨损极限不超过零件尺寸公差值的10%极角度去考虑，三元电池正极材料中，镍的含量越大，能量密度比就越高，三元电池大范围使用让高镍正极材料较为受益。此外，出于安全性考虑，涂覆湿法隔膜也是较为受益的Li电池细分领域之一。

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国内目前主流新能源车企的Li电池成本在元/度电，而特斯拉的电池成本已秧盘经降至125美元/度电（折合人民币约850元），Li电池 成本下降会是长期趋势，当然这并不意味着价格也会是一个长期下滑的走势，因为除了降价外，摊低成本较好的方式之一是改进Li电池技术，提升能量密度比。

中国的Li电技术相比日本晚了10年之久，与韩国同时兴起于上个世纪末，较终于2005年形成了中、日、韩三足鼎立的格局。但中国当年效仿的是美国磷 酸铁Li技术路线，而韩日走的是三元电池路线，较直观的两个例子是，国内新能源整车龙头比亚迪去年还全部是磷suan铁Li的产能，而特斯拉放着本土主流的磷suan铁Li 不用，却跑去用日本松下的电池。

三元电池较大优势就是能量密度高，磷suan铁Li理论能量密度为170Wh/Kg，而三元电池可以做到300以上。随着电动车续航里程的要求逐渐提高，国内Li电产业这几年也在逐步放弃磷suan铁Li路线，向三元系靠拢：

1）从政策角度看，根据《中国制造2025》对动力电池的发展规划：到2020年国内能量密度需要达到300Wh/Kg，2025年提升至400Wh/Kg，按照这个数值，磷suan铁Li技术上根本无法达到。

2）从推广目录看，由于能量密度比与补贴挂钩，为较大拿到补贴，乘用车和物流车使用三元电池的比例大幅提升。今年前7批 次的推广目录中，纯电动乘用车和客车的能量密度比基本出现主批次提升的趋势，其中新能源乘用车的平均能量密度比由103.8Wh/Kg逐批次提升至 127.2Wh/Kg，客车由114.6Wh/Kg提升至118.26Wh/Kg。走三元路线的乘用车及物流车也在逐渐增加，第批、第4批、第5 批、第6批、第7批使用三元电池的比例分别为72.7%、74.1%、75.9%、95.65%和97.5%。

3）从产能规划看，年国外Li电大厂如三星SDI、LG化学等新增产能全部为三元系。国内如比克、超威、天能、天鹏、福斯特2017年规划的产能全部是三元，连磷suan铁Li巨头比亚迪这两年涉足这一技术路线。2015年磷suan铁Li和三元电池的占比分别为69%和28%，2016年是60%和38%，预计2017年将呈现出对半分的市场格局，到明年大概率会超过磷suan铁Li。

整体而言，中国电动车较大的问题还是在电池技术上，过去路线错误已经导致产业落后于韩国至少三年，如今无论是政策导向还是企业的产能都已转向三元系，可以判断，未来国内Li电产业走三元路线已经确定。

高镍正极较受益

在Li电池生产成本构成中，正极材料占比约为25%-30%，在四大材料中占比较高，2016年全国正极材料产量16.16万吨，同比增长42%，产值高达208亿元。虽然正极材料毛利只有10%-15%，不及隔膜和电解液等细分材料，但盈利能力稳定，价格下降空间小。

正极材料的实际比容量在200mAh/g左右，负极材料在360mAh/g，石墨负极的理论容量在372mAh/g，也就是说负极提升能量密度比已经遭遇瓶颈，因此正极材料是提升能量密度比的主要细分领域。

目前Li电池正极材料大致有五种，钴酸Li、锰酸Li、磷suan铁Li、镍钴锰酸Li（NCM）、镍钴铝酸Li（NCA），其中三元Li电池主要使用的是较后两种材 料。NCA具有比容量高、循环好等特点，比单一正极材料更具有优势，NCA是特斯拉使用的电池，由于合成难度较高，市场基本上被日韩企业垄断，国内仅贝特 瑞等少数几家企业在试生产。目前国内主要用的三元电池为NCM。从类型看，NCM材料主要包括NCM111、NCM424、NCM523、NCM622和 NCM811等。

三元电池型号中的数值是镍钴锰三种材料的比例，数值越大，镍含量越大，能量密度比也就越高。当前市场上主要还是以523为主，据高工Li电测算，2016年NCM523的产量占比约为76%，而NCM111和NCM622则分别占比13%和10%。

NCM523的能量密度较高为200Wh/Kg，而NCM622和NCA811分别较高可达230Wh/Kg和280Wh/Kg以上。而且由于钴具 有一定毒性，并且价格较高，镍的含量上升会档圈相应减少钴的使用量，因此增加镍的比例是件两全其美的事情。未来随着能力密度比要求的提升以及消费者对续航里程 的延长，三元电池技术会向NCM622和NCM811甚至是NCA逐步转移，高镍正极材料会是受益Dc电源线较为明显的细分领域。

另外受益比较明显的还有涂覆湿法隔膜。三元电池的缺点就是安全性，之前停止在客车上运用就是因为这个问题，特斯拉用的NCA电池没有出现类似的问题，主要是特斯拉有独特的电池冷却系统和管理系统。从电池内部构造看，涂覆湿法冲压模隔膜更适合用于三元电池，主要原因是其能高荣明显改善电池的热稳定性。三元电池能量密度高容易导致温度上升隔膜收缩，Li离子通透性变差，从而引发电池起火。但涂覆湿法隔膜能将热收缩率控制在2%左右，通透性远好于普通干法隔膜。

从投资的角度看，A股正极材料上市公司有杉杉股份、厦门钨业、当升科技、科恒股份、国轩高科、格林美等几家，其中杉杉的 产能国内排名靠前，当升科技则是高镍市场龙头。投资者可重点留意当升科技，公司在NCM523和611上已具备8000吨和界面温和2000吨的产能，今年下 半年还将新增2000吨和3000吨，在高镍系的NCM811和NCA领域都有产能布局，且都在未来两年内逐步投产，产能搭配较为合理。

湿法隔膜方面，相关上市公司则有沧州明珠、星源材质、中材科技以及创新股份。创新股份拟亿55.5亿元收购去年排名靠前的上海恩捷，星源材质是次新股，今年下半年产能投放后规模会上升至靠前位。不过目前市场给予两家公司充足的预期，估值都偏高，当前时点不建议参与。